斗球直播 溜溜果园港股IPO：青梅龙头收入增速放缓 利润增长靠销售用度压缩 上市前分成6730万 实控东说念主家眷拿走大致

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　　出品：新浪财经上市公司参议院/港市多维镜

　　作家：喜乐

　　2026年6月，中国青梅细分赛说念的龙头——溜溜果园集团厚爱运行港股巨匠发售。以“没事就吃溜溜梅”长远东说念主心的品牌，凭借24.2%的青梅市集占有率稳坐细分赛说念头把交椅，并在频年通过梅冻、西梅等新品见效开采第二增长弧线。关联词，在这份光鲜的市容貌位背后，是核心居品收入下滑、毛利率合手续下滑、账面现款疲於逃命却仍突击分成的财务“暗面”，肖似港股消费板块合手续遇冷的大配景，这家“青梅第一股”能否在港交所见效“闯关”，正面对市集严峻的疑望。

　　溜溜果园的故事始于23年前。自2001年推出核心品牌“溜溜梅”以来，公司深耕青梅这一细分品类，树立了极高的品牌壁垒。凭证弗若斯特沙利文的府上，按2024年零卖额计，公司在中国果类零食行业排行第一，市集份额为4.9%；而在其大本营——中国青梅果类零食行业，市集份额高达24.2%，是第二名份额的4倍以上。

　　事迹层面，公司在往绩纪录期内完了了合手续的盈利增长。2023至2025年，公司营业总收入从13.2亿元增长至17.1亿元，三年复合增速达13.7%；归母净利润从0.99亿元增长至1.82亿元，三年复合增速超35%，展现出较强的盈利韧性。

　　陪同市集布局退换，零食专卖店、超市及会员制商店等新兴渠说念推崇亮眼，2025年超市及会员制商店收入4.0亿元，同比增长50.8%；零食专卖店收入6.5亿元，同比增长17.7%，渠说念结构优化效果突显。

　　事迹增长不再单纯依靠传统梅干零食，梅冻、西梅两大新品已成为核心增长引擎。2025年，公司梅冻居品完了收入4.7亿元，西梅居品收入3.8亿元，两类新品共计占总营收比重达49.5%。新品的快速放量，鼓吹企业从单一梅干出产商，转型为品类愈加丰富的健康果类零食物牌。

　　关联词，亮眼的事迹数据背后，公司联想与刊行层面的多重隐忧正缓缓走漏，本次港股上市之路并非坦途。

　　领先，核心联想标的呈现赫然的放缓与下滑态势，增长动能有所减轻。收入端，公司营收增速从2024年的22.2%大幅回落至2025年的5.9%，增长步调权贵放缓。其中，核心的梅干零食业务在2025年收入已从9.7亿元下滑至8.3亿元，高慢出传统主业的天花板效应。

　　盈利层面上，毛利率的相干下滑则更为直不雅地露出了竞争压力。公司毛利率从2023年的37.1%合手续下滑至2024年的36.5%，2025年进一步降至34.8%，订价战术退换与原材料老本波动合手续压缩盈利空间。

　　2025年公司归母净利润达1.82亿元，同比增长23.3%，销售净利率也从2023年的7.5%进步至10.6%。不外利润增长主要依靠销售用度率下降拉动，该标的三年内从23.4%大幅回落至15.9%。用度压缩带来的利润进步穷乏遥远合手续性，公司举座盈利质地仍有较大进步空间。

　　本次IPO最令市集规避的，莫过于公司在异常缺钱现象下的“反常”操作。

　　招股书数据高慢，公司联想现款流合手续走弱，2023年联想活动现款流净额为1.27亿元，至2025年已萎缩至0.74亿元，堕入“增收难增现”的逆境。限度2025年末，斗球2026世界杯赛事直播公司账面现款及现款等价物仅3390万元，银行告贷却高达4.8亿元，自有资金十足无法袒护债务，平素联想高度依赖银行信贷盘活。

　　现款流本就弥留的配景下，公司却在IPO前夜实施大额分成。2026年5月，公司宣告并全额派发股息共计6730万元。由于实控东说念主杨帆夫妇过头有关方共计合手股超87%，近5800万元分成最终流入实控家眷囊中。一边资金链承压，一边上市前大手笔派现，不仅进一步破钞了公司存量资金，也令市集对其资金管制与公司处治水平产生质疑。

　　与此同期，公司营运智商也出现了赫然的下滑迹象。限度2025年末，公司存货鸿沟达6.73亿元，同比增长28.6%，存货盘活天数从2024年的167.7天大幅高潮至2025年的198.2天，存货盘活效用权贵下降，不仅占用了公司大皆营运资金，也带来了存货减值的潜在风险。

　　同期，公司营业应收款项及应收单据盘活天数从2024年的28.9天高潮至2025年的42.7天，回款周期合手续拉长，进一步加重了公司的流动资金压力。

　　公司遥远增长高度依赖梅冻、西梅等新品合手续放量，但这类逍遥零食时候门槛偏低，行业竞品极易跟风入局。逍遥零食宽敞存在人命周期短、消费者口味迭代快的特色，这也意味着公司必须保合手高频推新节律，身手稳住增长。若现存爆款居品热度回落、新品研发与市集实验不足预期，公司增长动能将快速衰减，事迹重回乏力现象，增长的可合手续性成为市集主要记念。

　　从刊行端不雅察，溜溜果园的上市之旅面对多重阻力。

　　领先，基石投资者威望偏弱。本次IPO仅引入两家基石，共计认购约1.48亿港元，占巨匠发售股份的29.5%。其中，一方为芜湖市繁昌区政府配景资金，另一方为分众传媒董事长江南春收敛的公司。诚然两者能为公司提供产业与营销背书，但穷乏长线外资机构或顶级财务投资者的“压舱石”，令该基石的“成色”赫然不足。

　　其次，从市盈率角度，估值空间有限。以刊行市值34亿港元计较，公司2025年市盈率约16.7倍，对比港股可比公司，卫龙可口2025年PE仅11.8倍，周黑鸭为16.9倍，溜溜果园估值赫然高于行业平均水平，以至与周黑鸭合手平，高于卫龙近40%。在港股消费板块估值核心合手续下移的配景下，公司的高估值穷乏填塞安全垫，订价面对较大市集压力。

　　其三，港股市集消费板块正处于“隆冬”，2026年恒生消费指数已着落7.1%，2026年3月以来，更是着落超17%。此前刚刚上市的香港药妆零卖商龙丰集团，看成小市值消费标的，上市首日即暴跌朝上40%，次日再跌13.5%。溜溜果园一样属于小盘股鸿沟，且凭证面前港股通100亿港元傍边的市值门槛，公司股价需增长近200%才可能入通，短期入通沮丧意味着穷乏南向资金托底，股价波动风险极高。

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